この銘柄、まずは"分析"からいっしょに見ていきましょう。
事業と業績までを無料で公開しています。バリュエーションと"結論"パートは、筆者の個人用メモとして非公開にしています。
1. エグゼクティブサマリー
Adobe Inc（ADBE）は、Creative Cloud（Photoshop / Illustrator / Premiere Pro）、Document Cloud（Acrobat / PDF）、Digital Experience（Adobe Experience Cloud）を柱とするクリエイティブ／マーケティングソフトウェアの世界最大手である。会計年度は11月末締め。FY2025（〜2025-11-28）の売上は$23,769M（+10.5% YoY）、営業利益$8,706M（営業利益率36.6%）、純利益$7,130M、希薄化EPS $16.70と、二桁成長と極めて高い収益性を両立している。総ARRは$27.10B（Semrush買収分約$480M含む）、RPO（残存履行義務）$22.27Bと契約基盤も厚い。
投資テーマの核心は「生成AIはAdobeにとって脅威か、それとも収益化エンジンか」という二律背反である。Firefly Foundry（自社ブランド資産で学習するカスタムモデル基盤）はエンタープライズの調達障壁を下げ、Adobeの「商用安全（IP補償付き）」という差別化を武器化する。
TTMフリーキャッシュフローは約$10.3B（FCF利回り約9.7%相当）、無配だが大型自社株買いで株主還元。株価は「二桁成長・36%営業利益率・9%超FCF利回り」という優良ファンダに対し、生成AIディスラプション懸念を過度に織り込んでいる可能性が高い。AI競争は継続監視）とする。
2. 事業構造と競争優位
セグメント構成（FY2026より顧客グループ別開示に再編）
Adobeは従来「Digital Media / Digital Experience」の2セグメント開示だったが、FY2026より顧客グループ別（① Business Professionals & Consumers、② Creative & Marketing Professionals）の開示に再編した。Q2 FY2026実績:
| 顧客グループ | サブスク売上 | YoY | 主力製品 |
|---|---|---|---|
| Creative & Marketing Professionals | $4.54B | +13% | Creative Cloud, Experience Cloud, Firefly |
| Business Professionals & Consumers | $1.85B | +16% | Acrobat, Adobe Express, Firefly Web |
| 合計サブスク売上 | $6.39B | +14% | — |
サブスク比率は売上の96%超で、極めて高い収益の予見性を持つ。総ARR $27.10B、RPO $22.27B（うちcurrent RPO 67%）。
経済的モート（Moat）
- ワークフロー・ロックイン: Photoshop/Illustrator/Premiere はプロ制作の業界標準。PSD/AI/PDFファイル形式のデファクト支配、教育機関での学習曲線、企業ワークフロー統合により乗り換えコストが極めて高い。
- 商用安全性（IP補償）: Fireflyはライセンス済み・自社ストック画像で学習し、生成物に企業向けIP補償を付与。著作権リスクを嫌うエンタープライズ／広告代理店にとって、Midjourney等の「学習データ不透明」なモデルに対する決定的差別化。
- データ×分布の統合スタック: Creative（制作）→ Experience（配信・計測）→ Firefly（生成）を一気通貫で提供。単機能AIツールに対する統合優位。
- キャッシュ創出力: TTM営業CF約$10.5B、FCF約$10.3Bを自社株買いに投下し、EPSを継続的に押し上げる資本アロケーション。
SWOT分析
Strengths（強み）
- 営業利益率36.6%、TTM FCF約$10.3Bの圧倒的収益性
- Creative領域の業界標準ポジション（クリエイティブソフト市場シェア約58%）
- IP補償付きFireflyによる「商用安全AI」の独自ポジション
- 総ARR $27.10B・RPO $22.27Bの高い収益予見性
Weaknesses（弱み）
- 成長率が二桁前半に鈍化（かつての15%+から減速）
- 無配で株主還元は自社株買いに依存
- 個人・中小向けセグメントでCanva/Expressの価格競争に晒される
- CFOの突然の退任（Q2発表直後）などガバナンス面のノイズ
Opportunities（機会）
- AI-first ARRの3倍成長・生成クレジット課金の拡大（動画・音声の高コンピュートモダリティへ）
- Firefly Foundryによるエンタープライズ・カスタムモデル市場の開拓
- Acrobat AI Assistant等のDocument Cloud AI収益化
- Semrush買収によるマーケティングデータ領域の拡張
Threats（脅威・最重要論点）
- Canva（ARR $4B・+35%）による中小・非プロ市場の侵食
- Midjourney/OpenAI Sora 2による画像・動画生成のコモディティ化
- 「スキル障壁の消滅」によるプレミアム価格の正当化困難化
- 生成AIによるシート数（有償ユーザー数）の構造的な伸び鈍化リスク
3. 直近業績とファンダメンタルズ
EDGAR確定財務（SEC XBRL一次データ・締め日ベース）
| 指標 | FY2023 (〜2023-12-01) | FY2024 (〜2024-11-29) | FY2025 (〜2025-11-28) |
|---|---|---|---|
| 売上 | $19,409M | $21,505M | $23,769M |
| 営業利益 | $6,650M | $6,741M | $8,706M |
| 純利益 | $5,428M | $5,560M | $7,130M |
| 希薄化EPS | $11.82 | $12.36 | $16.70 |
| 営業利益率 | 34.3% | 31.3% | 36.6% |
四半期推移（EDGAR確定値）
| 四半期（締め日） | 売上 | 純利益 | 営業利益 | 希薄化EPS |
|---|---|---|---|---|
| 2025-02-28 (Q1'25) | $5,714M | $1,811M | $2,163M | $4.14 |
| 2025-05-30 (Q2'25) | $5,873M | $1,691M | $2,109M | $3.94 |
| 2025-08-29 (Q3'25) | $5,988M | $1,772M | $2,173M | $4.18 |
| 2026-02-27 (Q1'26) | $6,398M | $1,889M | $2,418M | $4.60 |
| 2026-05-29 (Q2'26) | $6,618M | $1,712M | $2,238M | $4.25 |
TTM（2025-08-29→2026-05-29、Q4'25推計含む）: 売上約$25,198M、純利益約$7,229M、希薄化EPS約$17.47。TTM P/E ≈ 15.1倍。
Q2'26は売上+13% YoY・営業利益率33.8%と好調だが、純利益は前年同期の$1,772M（Q3'25参照）比でやや変動あり（訴訟・買収関連費用の一時要因）。非GAAP EPS $5.96で市場予想を上回った。財務健全性: 総資産$29,933M、株主資本$11,518M、現金$4,919M。バランスシートは堅牢で、旺盛なFCFを自社株買いに投下（Q2に約8.5百万株取得）。
FY2026通期ガイダンス（引き上げ後）
- 総ARR: $27.10B（Q2末、AI-first ARR $500M超）