この銘柄、まずは"分析"からいっしょに見ていきましょう。
事業と業績までを無料で公開しています。バリュエーションと"結論"パートは、筆者の個人用メモとして非公開にしています。
1. エグゼクティブサマリー
銘柄概要 / 投資ストーリーAnnaly Capital Management (NLY) は米国最大級の住宅モーゲージ REIT (mREIT) であり、Q1 2026 末で総投資ポートフォリオ $134.1B、エコノミックポートフォリオ $106.7B（うち Agency MBS $92.2B、Residential Credit $10.3B、MSR $4.2B）を運用する三本柱モデルを構築している。2025 年に Economic Return +20.2% を達成し、Q1 2026 でも 10 四半期連続でプラスの Economic Return（+1.5%）を計上。配当 $0.70 に対し EAD $0.76 とカバー比 1.09x を維持しており、年率 13.2% 前後の配当利回りは引き続き高水準である。
最大リスク最大のダウンサイドリスクは「金利再上昇 × MBS スプレッド再拡大」のダブルパンチ。FED 高止まり継続 + 2026 年後半に追加利上げ観測が浮上した場合、エコノミック・レバレッジ 5.7x × デュレーション約 0.5 年で BV は四半期で 3〜5% 削れる構造。AGNC が Q1 2026 で TBV -5.6% / Economic Return -1.6% を記録したことは警鐘。加えて配当カバー比が 1.09x と薄く、EAD が $0.70 を割り込むと配当カット → 株価 15-20% 下落リスクがある（2023 年配当カット時の前例）。
2. 事業構造と競争優位性
2-1. ポートフォリオ構成 (Q1 2026 末)
| セグメント | 規模 (Market Value) | 配分資本比率 | 直近トレンド |
|---|---|---|---|
| Agency MBS | $92.2B | 56% | 中間クーポン (4.5%) と Agency CMBS にローテーション、規模はほぼ横ばい |
| Residential Credit | $10.3B | 23% | QoQ +30%。Whole loan correspondent + Onslow Bay 証券化プラットフォーム経由で急拡大 |
| Mortgage Servicing Rights (MSR) | $4.2B | 21% | QoQ +9%。Bulk + Flow 購入活発、Onslow Bay は Agency MBS 第 5 位の非銀行サービサー |
| 合計 (Economic Portfolio) | $106.7B | 100% | — |
Agency MBS は政府機関保証ゆえに信用リスクほぼゼロだが金利・プリペイメントリスクを抱える。これに対し Residential Credit はノンエージェンシー（信用リスク有、利回り高）、MSR は金利上昇局面で評価益が出る「逆相関」アセットとして Agency の金利感応度をオフセットする設計。3 本柱でのカウンターウェイト戦略こそが NLY の差別化要素である。
2-2. 競争優位性
- 規模の経済: $134B 総資産は AGNC（約 $90B 程度）を上回る業界最大規模。レポ調達金利の優位、TBA roll の流動性、ヘッジ取引コストの低さに直結。
- ヘッジ能力: Q1 2026 末 Hedge Ratio 87%（業界トップクラス）。Swap、Treasury futures、SOFR futures を活用し、金利デュレーションを 0.5〜0.7 年程度に圧縮。
- Onslow Bay プラットフォーム: 自社オリジネーション + 証券化 + サービシングの垂直統合により、外部市場価格に依存しない MSR / 非エージェンシー資産の供給源を確保。
2-3. SWOT 分析
| 内部 | 外部 | |
|---|---|---|
| ネガティブ | Weaknesses: 配当カバー比 1.09x と薄い / GAAP EPS $0.33 vs EAD $0.76 の乖離 / レバレッジ 5.7x で BV 変動増幅 / 2023 年配当カット履歴 / 高い管理報酬構造 | Threats: 金利再上昇 / インフレ再燃で QT 継続 / MBS スプレッド再拡大 / プリペイメント加速で再投資利回り低下 / 規制強化 (REIT 課税変更等) |
3. 直近業績とファンダメンタル
3-1. 直近 4 四半期推移
| 指標 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|
| EAD per share | $0.72 (推定) | $0.73 | $0.74 | $0.76 |
| GAAP EPS per share | n.a. | n.a. | n.a. | $0.33 |
| Book Value per share | $18.45 (推定) | $19.25 | $20.21 | $19.82 |
| 四半期配当 | $0.65 | $0.70 | $0.70 | $0.70 |
| Economic Return | +1.3% (推定) | +3.4% (推定) | +8.6% | +1.5% |
| Economic Leverage | 5.8x | 5.7x | 5.6x | 5.7x |
| Hedge Ratio | 87% (推定) | 87% (推定) | 88% (推定) | 87% |
通期 2025 Economic Return は +20.2% と業界最高水準。Q1 2026 で BV は小幅後退したが、配当 $0.70 を加味した Economic Return は +1.5% のプラス確保。
3-2. 配当履歴（過去 5 年）
| 年 | 年間配当 (調整後) | 備考 |
|---|---|---|
| 2021 | $3.52 (調整後 $0.88×4) | 高利回り維持 |
| 2022 | $3.52 | 維持 |
| 2023 | $2.60 → $2.60 ($0.65×4) | 配当カット ($0.88 → $0.65、約 26% 減配)。BV 圧縮と配当 BV ratio 適正化 |
| 2024 | $2.60 ($0.65×4) | 維持 |
| 2025 | $2.75 ($0.65×2 + $0.70×2) | Q3 から $0.70 へ増配 |
| 2026 (TTM 見込み) | $2.80 ($0.70×4) | 維持シナリオ |
過去 30 年で複数回の減配履歴あり（2008-2009、2012、2019、2023）。mREIT 構造上の宿命として配当の永続性は保証されない点に留意。
3-3. 株価指標 (2026-06-08)
| 指標 | 値 |
|---|---|
| 株価 | $21.29 |
| 時価総額 | 約 $13B (発行済 ~610M shares) |
| Book Value per share | $19.82 |
| P/Book | 1.074x |
| 年間配当 | $2.80 (見込み) |
| 配当利回り | 13.2% |
| EAD per share (annualized) | $3.04 |
| P/EAD | 7.0x |
| ROE (Economic Return ベース 2025 通期) | 20.2% |
| GAAP Leverage | 7.3x |
| Economic Leverage | 5.7x |